借鑒美日韓發展經驗 2018年A股有望上沖15000點

   2007年，中國A股市場經歷了空前的大牛市，“打死也不賣”這一經典語錄，折射出牛市中投資者對股市前景的熱切期待之情。但從年初的瘋牛開場，到年終的牛熊難辨收尾，再到2008年的“跌跌不休”，跌宕起伏的中國股市令眾多股民感慨良多。A股未來能漲多少，依然是眾多投資者最為關心的問題，是繼續持有、買進還是馬上變現？可謂千人千答。

    影響A股指數的因素不勝枚舉，但我們分析后認為：GDP、證券化率水平這兩項，是決定未來A股點位最為關鍵的因素。相關性分析亦表明，A股點位與這兩項因素具有非常高的相關性，相關系數分別為0.74、0.96。

    在得出影響A股點位的具體因素后，我們借鑒歷史數據，使用計量工具進行計算，以此對未來10年A股點位做出預測。

    在未來10年年均GDP增長幅度為7%至8%、證券化率水平為130%的假設前提下，《投資者報》研究部做出定量預測，A股2018年有望達到15000點。

    未來10年GDP平均增幅7%~8%

    從歷史來看，中國經濟自改革開放以來保持長期增長，1994年~2007年平均增長率達9.89%。

    從國際比較來看，根據各國發展的經驗，在人均GDP達到1000美元后，國民經濟將引來一個持續的快速增長期。

    以日本為例，1963年，日本舉辦東京奧運會的前一年，人均GDP僅為573美元，到1966年人均GDP首次突破1000美元大關，其國民經濟迎來了一個持續的快速增長期，到1984年人均GDP就已超過了1萬美元。

    與日本類似，韓國在1977年人均GDP超過1000美元，由此開始進入了經濟的高速發展期。同是亞洲“四小龍”的新加坡、中國臺灣地區和中國香港地區分別在1971年、1976年和1971年實現人均GDP超過1000美元，進入經濟發展的輝煌時期，此后16年間，“四小龍”的增長速度都在8%以上。

    中國大陸地區在2003年首次突破人均GDP1000美元，經濟發展開始進入了一個黃金時期。而根據黨的十六大和十七大部署，2020年我國GDP總量和人均GDP將比2000年“翻兩番”，實現GDP總量19萬億美元左右，人均GDP應該達到3500美元左右，年均增長約7.3%。

    基于我國經濟增長的連續性和穩定性，并參照其他東亞國家的經驗，未來10年的經濟增長率設定為7%~8%較為合理。

    常言道，股市是宏觀經濟的“晴雨表”，但從根本上說，國民經濟的壯大是股市繁榮的基礎，其發展決定著股市的發展。

    同時，我們的研究也發現，從國民經濟走勢與上證指數的相關性來看，股指與GDP增速的關聯性比其與GDP總量的關聯性還要強。即當GDP增速下降時，股指的表現一般不會很好；而當GDP增速上升時，股指一般都會上漲，二者呈現出非常高的相關性。

   2018年A股證券化率130%

    始于2007年的這輪大牛市，使得我國證券化率取得了飛躍式的增長。截至2007年12月底，滬深兩市A股總市值達32.7萬億元，證券化率一舉突破130%。即使在經歷股市大跌之后，目前也超過了70%。

    2007年我國證券化率從2006年的42.19%急劇膨脹至130%，速度之快堪稱奇跡。從數字表面來看，按目前的速度，趕上美國也許并不需要很長的時間。但是，如果將2007年的“大躍進”式的高證券化率作為我國“躋身成熟市場水平”國家之列的標志，尚為時過早。

    數據顯示，美國在1990年的證券化率為53.15%，1996年的證券化率首次突破100%，達到109.3%，證券化率從50%到100%的跨越用了7年的時間。英國和日本等發達國家也用了數年的時間，亞洲“四小龍”之一的韓國的證券化率從2002年的45.64%提升到2006年的108.6%用了4年，而中國完成這樣的突破，僅用了不到一年的時間。

    但是，從實際構成上看，中國證券化率雖然一度達到130%，但實際上，至少有三分之二是目前處于非流通狀態的非流通股在“濫竽充數”。相反，歐美等發達國家在計算證券化率時所依據的股票總市值接近流通市值。以美國為例，其流通市值比例高達94%左右。

    而在我國，截至2007年底，流通市值在總市值中還僅占28.4%。而且在全部國有股中，80%的股份因為國有控制性地位的政策要求，并不會真正大規模實現流通。受此限制，我國的證券化率“含金量”并不高，甚至可以說是“虛胖”，與美國證券化率或者別的發達國家和地區的證券化率遠遠不能相比。

    因此，在預測2018年A股點位時不能一葉障目。一方面我們要參考國際成熟市場的證券化率水平，另一方面也需兼顧“中國國情”、采用流通市值計算的“實際”證券化率，用以衡量未來A股點位。

    截至2007年底，美國證券化率為143.93%、英國證券化率為155.68%、新加坡證券化率為108.94%。

    參照成熟市場現有證券化率水平，預計未來10年，隨著資本市場的良性發展和金融體制的健全，以流通市值計算的“實際”證券化率水平將保持穩定的增長，證券化率平均水平接近70%，2018年實際證券化率將穩定達到成熟市場水平、為130%。

    按照市值等于GDP總量與證券化率二者的乘積來計算，2018年的總市值也將是2007年的3倍。

    市值與上證綜指線性相關

    為了解上證綜指與市值之間的關系，我們統計了2001年以來各月月末的A股流通市值，以及當月上證指數的平均收盤點位。統計結果表明，上證指數與A股流通市值之間存在明顯的線性關系。

    按照上證綜指與市值的相關性所體現的比例關系，預計到2018年上證綜指數將有望上沖15000點。